骄成超声成立于2007年，以超声波裁切职业为切入点，前瞻性布局超声波焊接在动力电池范畴的运用，构成完好的超声波技能渠道，产品首要包含动力电池及其他范畴超声波焊接设备、轿车轮胎超声波裁切设备、动力电池制作自动化体系、检测及其他设备、配件等，客户包含新动力动力电池、橡胶轮胎、轿车线束、功率半导体等多个职业。
公司科研实力强壮、技能水平抢先，到2022年9月6日，已获得有用授权专利248项，其间发明专利 40 项，软件著作权 47 项，并得到各范畴客户的高度认可，已堆集宁德年代、比亚迪等闻名客户。
骄成超声的实控人为周宏建。周宏建直接持有公司14.13%股份，一起经过阳泰企管直接持有公司19.02%股份，算计持有公司33.15%股份，为公司实践操控人。
周宏建为我国工科名校硕士生、高级工程师，历任戚墅堰机车车辆厂配件分厂技能室主任、必能信超声（上海）有限公司运用技能部门主管、依工测验丈量仪器（上海）有限公司质量司理，技能理论与实践沉淀深沉，兼任董事长与总司理有助于把握公司研制战略方向。
到2022年9月21日（招股说明书签署日），公司共设有2个职工持股渠道，鉴霖企管持有公司股份发行后总数的8.46%，能如企管持有鉴霖企管20.35%的出资比例。
公司自主研制的多项超声波焊接设备，技能性强，有用处理职业开展的难点。如动力电池超声波翻滚焊接设备，创造性地处理了锂电池复合集流体和箔材之间焊接难度大、焊接功率低下的痛点，并满意头部客户对新技能、新趋势配套开发的需求。
动力电池装机量高速添加，电池厂商不断寻求产能功率进步，电池出产自动化需求日积月累。公司子公司青岛奥博系一家为新动力动力电池制作厂商供给自动化处理方案的供货商，专业从事自动化设备及成套体系的规划、研制、出产和出售，现在已在镍氢电池自动化出产范畴获得作用。
公司的超声波裁切设备首要运用于轿车轮胎橡胶裁切范畴，合适轮胎内衬、胎侧、胎面、三角胶等裁切，具有切开温度低、切开面光洁度好、绿色无污染等长处。
除动力电池范畴，公司依托于超声波技能渠道，横向进军口罩/无纺布焊接、塑料焊接、线束端子焊接、半导体 IGBT 焊接等范畴，现在除超声波口罩焊接机外其他产品收入规划全体较小，IGBT 端子超声波焊接设备没有承认收入。
除掉受疫情影响超声波口罩焊接设备事务的超凡添加，2020-2021 年别离完结运营收入 0.76/3.68 亿元，同比添加 3.88 倍。
公司主营事务收入和归母净利润快速添加首要获益于 2020 年以来动力电池处于快速扩产周期，公司自主研制超声波金属焊接设备在动力电池出产中具有竞赛优势，已经过头部厂商验证，进入规划上量期。
2020年及此前，公司动力电池超声波焊接设备及其首要配件收入均不及3000万元（2019为 2556万元；2020年为2182万元，占比6%），2021年该项事务完结大规划出售，收入达 2.16亿元，占运营总收入比重高达58%，其间，来自榜首大客户宁德年代的收入占比为56.58%。
公司前瞻性布局动力电池范畴的超声波焊接，已获得一线动力电池厂商的认可，相较于世界厂商，技能才能适当，客户服务才能占优。
2018-2021年公司毛利率为62%/46%/64%/49%，动摇起伏较大，其间2020年毛利率较高，首要是受商场紧俏、毛利水平高的超声波口罩焊接设备影响，加之公司产品结构迭代改变。公司2021、21Q1-3、22Q1-3毛利率水平为49%/47%/51%，可见超声波口罩焊接设备影响削弱后，公司毛利率水平趋向安稳。
正面要素，立异产品如超声波焊接监控一体机、超声波楔杆式焊机等附加值高的产品出售规划扩展；负面要素，职业龙头客户议价才能强、老练产品价格下降。咱们以为，未来公司将会不断移风易俗、进步出产功率、降本增效以坚持较高的毛利率水平。
公司期间费用率动摇较大，2020 年以来全体操控在 30%以内，2021H2 以来期间费用率走高首要与公司规划订单增多、弥补职工、职工薪酬添加以及加大研制开销有关。
相较于可比公司联赢激光、海目星、大族激光、固特超声的研制费用率，2019 年以来，公司研制费用率均高于上述四家可比公司的均值或许单一值。
咱们以为高水平的研制开销展示公司据守超声波中心技能渠道，厚积薄发，具有潜龙精力。
2022 年 9 月，公司在科创板发行上市，方案征集资金 5.88 亿元，实践征集资金 14.59 亿元（含发行费用 1.63 亿元）。公司 IPO 征集资金将投向智能超声波设备制作基地建造项目、技能研制中心建造项目及弥补流动资金项目。
据公司招股说明书，智能超声波设备制作基地建造项目建造期为 24 个月，建造期第二年开端试出产，项目悉数达产当年可完结运营收入 4.49 亿元，净利润 0.75 亿元，税后内部收益率为 22.97%，税后出资回收期约为 6.38 年。
技能研制中心建造项目经过置办先进的研制设备和软件，改进技能研制环境，晋级公司技能研制渠道，进步公司科技立异实力，不断研制新产品新技能，然后进一步进步公司的中心竞赛力。
超声波焊接是一种优质、高效、低耗、清洁的固相衔接技能，是锂电多层极耳焊接工艺环节中不行代替的一环。
动力电池出产过程的工序复杂性、资料特殊性与多元性、工艺参数敏感性与高规范，使得出产制作设备的技能先进性成为动力电池设备的要害要素。
超声波焊接首要用于极耳焊接环节，在部分 PACK 焊接工序中也存在运用。凭仗低本钱、高功率、高品质等优势，超声波焊接在锂电池多层极耳焊接环节具有不行代替性。
超声波焊接原理：超声波发生器将工频交流电转换为超声频电信号，换能器将电信号转换为机械振荡，并经过调幅器调整振幅，焊头在压力作用下在焊件外表来回高频振荡冲突，焊件界面间氧化物或污染被损坏挤走，构成纯洁金属之间的触摸，在高频超声冲突的作用下，构成部分衔接区域并不断扩展交融，完结焊接。
该办法具有焊后内阻小、焊接功率高、发热量小、无飞溅、无污染等长处；但也存在焊接资料薄、简单留下划痕等约束，归纳来看，在多层极耳焊接环节中，超声波焊接仍旧具有巨大优势。
据工信部和中汽协数据，全国新动力轿车销量从 2010 年的缺乏万辆添加至 2021 年的 351 万辆，2021 年同比添加 165%，接连 7 年位居全球榜首。
据中汽协数据，2022 年 9 月份，我国新动力轿车销量浸透率达 27.13%，据乘联会口径数据，我国新动力乘用车浸透率打破 30%大关到达 31.8%。
咱们以为这表明轿车工业链新动力化已过拐点，动力电池需求大幅添加承认，为动力电池极耳超声波焊接设备商场规划快速添加供给微弱驱动力。
骄成超声招股说明书征引起点研究院核算，我国锂电设备商场已占有全球商场的半壁河山，2021年全球锂电池设备商场规划为792亿元，同比添加48.87%；而我国锂电商场规划为 500 亿元，占全球商场的 63.13%，估计2022年我国锂电设备商场规划将超750亿元。
新动力轿车已逐渐完结方针驱意向商场需求驱动改变，多国多车企宣告进步2030年新动力轿车占比，意味着源动力将更安稳耐久，电池厂商扩产速度加快，从而带动整个锂电制作设备商场规划的快速扩展，也将为超声波焊接设备商场的快速开展注入强心剂。
2021 年全球动力电池装机量到达 296.8GWh，其间宁德年代、LG 新动力、松下占有前三，仅宁德年代一家装机量达 96.7GWh，同比添加 167.1%，占全球装机量的 32.58%，处于全球龙头位置。
据骄成超声招股说明书，仅考虑（表 7）7 家客户和 HEV 电池未来扩产状况，2025 年动力电池职业的总产能将超越 3000GWh，以需求状况的平均值核算，至 2025 年动力电池超声波焊接设备的总商场空间累计将达 43 亿元。
其他下流范畴的未来开展展望混动、铁路交通拉动镍氢电池商场需求，翻开动力电池制作自动化体系商场空间。
公司动力电池制作自动化体系首要环绕镍氢动力电池范畴。因为纯电车完结周期较长，混动车已迎来快速添加时期。
据中汽协，2021 年我国 HEV 乘用车销量算计约为 60.18 万辆，同比添加 146%；据高工锂电数据，2021 年我国 HEV 电池装机量约为 0.79GWh，同比添加 46%；其间镍氢电池占 63%，装机量约为 0.5GWh；高工工业研究院估计 2025 年 HEV 电池装机量到达 95GWh。镍氢电池在铁路交通范畴也具有杰出的开展前景，进一步推进动力电池制作自动化体系商场空间扩展。
我国是最大的轮胎出产和消费商场之一，据米其林数据，2013-2018 年全球轮胎总销量呈上升趋势，2019 年稍微下滑，2020 年受疫情影响，总销量仅为 15.77 亿条，跟着疫情得到操控，2021 年轮胎商场逐渐回暖，总销量为 17.27 亿条。尽管未来全球轮胎商场规划坚持低速添加，但巨大的商场规划将安稳支撑超声波裁切设备及配件商场开展。
我国是口罩出产和出口大国。2019 年我国口罩产值挨近 50 亿只；2020 年疫情呈现，全球口罩需求激增。据海关总署数据，自 2020 年 3 月至 2020 年末，我国累计向全球出口口罩 2242 亿只，其间医用口罩 650 亿只。
跟着经济开展、人口老龄化、鼓舞生育、卫生认识加强等要素的影响，婴儿纸尿裤和成人失禁用品商场规划将继续进步。超声波焊接设备作为无纺布的重要出产设备，将具有宽广的商场需求，为超声波焊接设备工业的开展供给商场支撑。
轿车电动化、智能化是轿车线束、 IGBT 需求添加的重要驱动力，跟着新动力轿车浸透率不断进步、国产化代替进程加快，未来轿车线束、IGBT 具有宽广的商场空间。
据公司招股说明书，公司猜测 2025 年当年线束焊接设备及首要配件的新增商场需求区间为 3-5 亿元；假定 IGBT 封装工艺中 70%选用超声波金属焊接技能，IGBT 超声波焊接设备的新增需求（不考虑配件）区间为 3.5-7.5 亿元。
2.2、整装待发：国产超声波焊接设备抖擞精神国内企业技能不断增强，国产化率进一步进步。
我国超声波工业运用起步晚，超声波设备制作业对外依存度高，近年来，我国企业经过继续的研制堆集，超声波设备制作业不断打破技能瓶颈，与世界先进水平的距离不断缩小，竞赛力不断增强。跟着疫情延伸，海外部分企业复工困难，为具有国产代替才能的优异国内企业供给了杰出的前史机会。
未来跟着国内企业技能实力进一步增强，超声波设备的国产化率将继续进步，国内抢先企业商场前景宽广。超声波焊接技能以其多重优势在动力电池出产范畴占有一席之地。
①焊接资料不熔融，近冷态焊接；②焊接后导电性好，电阻系数极低；③对焊接金属外表要求低，氧化或电镀均可焊接；④焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；⑤焊接无火花，环保安全等长处。
在动力电池范畴，激光焊接技能是除超声波焊接以外的其它焊接技能中存在最大运用潜力的技能。在锂电池电芯极耳和极柱衔接在一起的过程中，有两种完结办法：一种是多层极耳和衔接片超声波焊接，随后衔接片再与极柱激光焊接；另一种是多层极耳超声波焊接，随后焊接在一起的多层极耳再和极柱激光焊接。在多层极耳焊接环节中，超声波焊接具有难以代替的优势。
动力电池超声波焊接及制作自动化体系首要厂商有美国必能信、瑞士泰索尼克、美国 Sonics、日本智头、我国赢合科技、骄成超声。
必能信处于主导位置，美国 Sonics 为中立异航和国轩高科等客户供给部分量产线上的超声波焊接设备，镍氢电池自动化设备范畴日本智头、赢合科技占有优势。但近年来骄成超声不断研制立异、设备更新迭代，获得头部电池厂商订单，在动力电池相关范畴市占率逐渐进步，估计未来将继续获益于动力电池范畴开展。
轮胎制作向安全环保方向开展，超声波裁切设备契合工业绿色开展需要，相较于传统裁切办法具有巨大优势。橡胶轮胎职业较为老练，超声波裁切设备以存量产能的设备更新替换需求为主，一起存在少数的新增需求。
下流轮胎职业客户运用的超声波轮胎裁切产品首要品牌为骄成超声和必能信，并且设备功能全体适当。
锂电池的安全性和续航才能等是未来开展的要点方向，传统铜箔、铝箔，存在容量下降、电池热失控等问题，复合集流体一般为“铜/铝-高分子-铜/铝”三明治结构，其凭仗高安全、高比能、长寿命、强兼容的特性，部分处理现在锂电池的问题，成为传统箔材的杰出代替品。
因为复合集流体导电性较弱无法作为极耳，需焊接一层铜/铝作为极耳，因而前段工序将多出一道极耳转印焊工序，选用超声波滚焊技能，中段工序的多层极耳超声波焊接工序仍旧坚持不变，翻开超声波技能在锂电池中的运用。
据长江有色金属网，早在2017年，我国便建成了全球榜首条复合铜箔产线，在电池厂商巨子宁德年代出资资金加持下，出产工艺逐渐老练，量产拐点已降临，多家布局 PET 铜箔的厂商开释研制实验开展信号，咱们以为旁边面反映出该出产技能的老练。
2021年腾胜科技复合铜箔产线出口海外标志配备老练；2022 年 7 月，LED 背光源与电容式触摸屏公司宝明科技公告跨界进入 PET 铜箔赛道，总出资额达 60 亿元的锂电出产基地建造项目落地标志 PET 铜箔工业化发动。
膜材厂商、传统铜箔厂商、电池厂商、跨界新厂家多力气推进复合铜箔工业化加快。
骄成超声创始超声波滚焊，复合集流体加工纯增量设备，价值量高，商场空间值得等待。
据骄成超声招股说明书保存估计，单条复合集流体产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声波焊接设备的 3 倍左右，且单台价值量较极耳焊接高。
据公司招股说明书，至 2025 年超声波焊接设备累计商场规划将达 43 亿元，跟着复合铜箔在锂电池中浸透率进步，未来商场空间也将进一步翻开。
骄成超声设备技能抢先，已获得大客户认可，未来亦将获得可观的商场比例。除了新建锂电池产能对新增设备的需求，存量锂电池产能中超声波焊接设备因其配件存在损耗，配件替换成不行忽视的商场。
焊头、底模、发生器、换能器等耗材量，跟着设备商场容量扩展而不断增大。据公司招股说明书，以 2025 年锂电池职业界总产能累计到达 3TWh 为例，估计仅 2025 年当年，对焊头、底模的商场需求即可到达 6 亿元至 10 亿元之间。
咱们以为，复合集流体滚焊触摸面积大，速率高，损耗更快，耗材价值量估计会比传统超声波极耳焊高。
公司自创建伊始，专心于超声波技能研制，专攻国产代替与“卡脖子”环节，表现公司勇于立异，重视长久的研制理念。到2022年9月6日，公司已获得有用授权专利248项，其间发明专利40项，软件著作权47项。
锂电池智能超声波焊接设备、锂电金属箔材滚焊设备、楔杆式超声波焊接机等到达世界先进水平，并遭到下流大客户认可。
超声波焊接设备在锂电极耳焊接中具有需求刚性特征，在公司产品批量运用于宁德年代和比亚迪之前，必能信处于主导位置。而 2021 年，历经多年验证，公司设备具有明显的技能与本钱优势，成为宁德年代与比亚迪新增超声波焊接设备的首要供货商。
据公司招股说明书，2021 年，宁德年代与比亚迪新增产线上，公司产品在同类中比重超越 50%，动力电池超声波焊接设备及其配件的出售额市占率约为 20%~30%，咱们以为 2022 年有全年望挨近 40%。
公司现在构成根底研制技能（底部根底层）、中心立异技能（中心渠道层）、职业运用技能（上部运用层）的多层级中心技能体系，构成嵌套，互为控制。
公司作为技能创业型企业，以周宏建为首的 4 名中心技能人员具有深沉的机械工程、制作布景，深耕超声范畴多年，中心技能把握于创始人团队中，其与公司已构成深沉的枢纽联系。
职工持股方案等人才鼓励办法则进一步招引人才、留住人才，为公司继续立异开展储藏安稳的人才团队。到 2022 年 9 月底，职工持股渠道鉴霖企管（能如企管持有 20.35%出资比例）持股比例为 8.46%。
公司 2018-2021 年研制费用率终年坚持在 12%以上的高水平，研制作用工业化明显，2019-2021 年公司运用中心技能的产品构成的收入别离为 1.10/2.56/3.58 亿元，占主营事务收入的比例别离为 82.17%/97.09%/96.89%，中心技能转化才能极强。
跟着下流工业不断开展，对上游设备提出了更高的要求，设备厂商及时更新设备、立异技能的才能变得尤为重要。公司在坚持原有设备技能抢先的根底上，积极开展相关范畴的在研项目，增强技能储藏，以应对未来或许发生的工业技能改变，铸就高技能壁垒。
现在公司主营事务成功从超声波裁切转至动力电池超声波焊接，依托技能优势敏捷进步商场比例。
近年在锂电池职业的高速开展过程中，跟着头部企业产能越来越大，产线速度越来越快，其电池层数越来越多，对超声波极耳焊接设备提出了更高的需求。
公司依据超声波技能渠道自主研制了超声波焊接监控一体机、一体式楔杆焊机、超声波翻滚焊接设备等，处理职业痛点问题。依照到 2025 年国内锂电池全职业累计超 3TWh 的产能规划，咱们以为仅传统超声波极耳焊接新增设备与存量产能耗材便可为公司带来丰盛成绩。
公司凭仗全面的超声波根底研制技能，构建了可开发功率超声范畴高端运用的超声波技能渠道，除事务增量与规划相对可观的动力电池超声波极耳焊接外，公司在以往的轿车轮胎超声波裁切、轿车线束、IGBT端子焊等范畴开展敏捷，未来几年，半导体与医疗、医美等职业的设备研制与国产代替值得等待。
超声波裁刀是轮胎裁切运用的要害部件，公司依托本身的声学东西规划技能剖析超声裁刀全体振荡状况，一起结合各部位资料特性，规划出最契合裁切作用的裁刀结构，以此研制出运用于橡胶轮胎的切开的超声波裁切设备，且已完结全套轮胎超声波裁切设备的国产化。
国内轮胎超声波裁切商场开始首要供货商为外资企业必能信，公司打破了外资企业独占，成 为该范畴的首要供货商之一。
跟着轿车电动化和充电桩的开展要求，线束的线径越来越大，传统的超声体系的功率难以满意其焊接要求，公司开宣布线束端子超声波焊接设备，成为国内罕见的能够和外资企业竞赛的本乡企业；IGBT 焊接范畴，公司是现在职业界罕见的能够为半导体职业供给 IGBT 端子焊接自动化设备的企业。
打通人才-技能-客户链条，具有头部客户背书。相较于其他可比公司，公司凭仗本身的高端人才储藏、研制技能才能、完善的出售和服务网络优势，堆集了很多的优质客户资源，为公司事务继续开展奠定了坚实的根底。与宁德年代、比亚迪等头部电池厂商的深度协作将利于公司后续商场开辟。
动力电池极耳焊接的超声波设备范畴，公司是宁德年代和比亚迪新增产线的首要供货商。依据我国轿车动力电池工业立异联盟数据，我国 2021 年动力电池装机量中，宁德年代和比亚 迪的装机量比例到达 68%。作为头部电池厂商超声波焊接设备重要供货商，公司凭仗在超声波焊接范畴的优势竞赛格式，未来成绩安稳添加具有保证。
（1）传统极耳焊：超声波极耳焊接是锂电池极耳焊接的刚性需求环节，骄成超声依托多年超声波技能研制经历，超声波焊接设备成功获得客户认可，并进入头部电池厂商供货商名录，据公司招股说明书，2021 年该事务收入完结大幅添加，市占率进步至 20%以上，鄙人流客户同类设备收购占比不断进步。
咱们以为，在全球电动化与动力革新大势所趋下，锂电池大幅扩产还在继续，公司设备出售 商场比例不断进步，未来几年仍将处于规划上量阶段。
据公司招股说明书与反应回复公告，现在单 GWh 超声波焊接设备价值量均值约 为 150 万元。依据咱们对国内锂电池产能扩产方案的不完全核算，估计 2022-2024E 国内锂电池扩产规划为 678/856/905GWh。
①设备规划化收购往往随同价格的下调，假定超声波焊接单 GWh 价值量每年调降 3%。
②设备依照 5 年折旧，则 2024 年需更新的产能对应 2019 年新扩产能，鉴于此前国内锂电产能规划较小，咱们将 2019 年锂电池出货量 132GWh 作为 2024 年需更新的产能。
④2021 年公司动力电池超声波焊接设备国内出售市占率 20%-30%，咱们估计未来公司市占率稳步进步，2022-2024E 市占率为 35%/45%/60%。
（2）复合铜箔超声波滚焊：公司已开发成功的超声波滚焊等超声波焊接设备作为复合集流体前段极耳转印焊接工艺的增量必备设备，价值量较传统极耳焊接高。跟着复合铜箔工业化的加快落地，公司作为现在复合铜箔超声波滚焊范畴的佼佼者将会大为获益，未来或将奉献部分收入。
①假定 2022-2024E 新扩的锂电池产能（含更新，同上文序号③）中别离有 0.04%/2.5%/5%运用复合铜箔资料，对应的复合铜箔锂电池产能别离为 0.24/17.11/42.78GWh。
综上，咱们猜测公司动力电池超声波焊接设备收入为 3.23/5.98/10.23 亿元，对应收入增速为 65%/85%/71%。
公司动力电池焊接设备事务的宁德年代、比亚迪等龙头客户具有较强的议价才能，且其本身也存在降本诉求，相应导致上游设备供货商面对必定价格压力，公司将经过不断进步设备与根底部件工艺水平、进步出产功率等办法降本增效，结合商场需求及时推出高附加值产品以进步本身竞赛力，为动力电池超声波焊接设备坚持较高毛利率水平供给保证。
规划上量后设备价格存鄙人调或许性，2021 年公司该事务毛利率为 50.55%，咱们估计公司 2022-2024 动力电池超声波焊接设备毛利率别离为 50%/49%/48%。
配件：超声波焊接设备的焊接头、底模、发生器等归于耗材，商场需求跟着超声波焊接设备商场容量的增大而增大。
据公司招股说明书，估计到 2025 年职业界 总产能累计到达 3TWh，估计仅 2025 年度对焊头、底模的商场需求就可到达 6 亿元至 10 亿元之间。复合集流体超声波焊接损耗量更大，价值量更高，未来配件耗材的商场规划还存在进一步扩容的或许。
跟着公司在主设备的市占率进步，耗材商场中的市占率也将对应进步。2021 年及 2022 年上半年公司配件收入为 6038/3968 万元，别离同比添加 72%/23%，咱们估计 2022-2024 年公司配件收入增速为 30%/33%/35%。
动力电池制作自动化体系：公司动力电池制作自动化体系首要运用于镍氢电池，科力远作为国产丰田混合动力轿车镍氢动力电池及要害资料的仅有供货商，使得公司该事务收入来历集中于科力远，且商场空间相对受限，受科力远现有产线改造、新建产线年科力远承认发动产能为 48 万套/年的丰田配套 HEV 电池工业建造，项目分 4 期建造，佛山科霸项目为第四期。
据骄成超声招股说明书，公司为四期项目供给的超声波焊接及大板裁断机、正极涂布机、 负极涂布机、基板计测机等设备依据佛山科霸产线年上半年，该事务收入增速为同比下降 55%，公司方案将该事务拓展至其他锂电池，咱们以为公司具有较强的事务开辟才能，估计 2022-2024 年该动力电池自动化设备收入增速为-40%/30%/20%。
考虑该事务归于非标产品，定价受设备技能含量、客户开辟、协作联系保护等要素影响，毛利率动摇性较大，2019-2021 年该事务毛利率为 24.69%、35.15%、37.33%，2022 年上半年大幅下降至 12.47%。咱们估计 2022-2024 年该事务的 毛利率为 18%/25%/23%。
公司裁切设备及其首要配件的商场需求以存量产线的替换需求为主，一起伴有部分新增产能的设备需求，具有安稳的商场空间。
2019 年以 来公司事务结构调整，2020 年交通职业受疫情连累，公司 2018-2021 年轮胎裁 切设备收入别离为 4620/788/468/794 万元，其间 2019-2021CAGR 为 0.36%。咱们以为疫情搅扰逐渐削弱，跟着社会出产、社会活动康复，未来轮胎裁切设备 营收规划将得到康复。
轿车线束、IGBT 超声波焊接是该事务的首要构成，轿车线束是轿车中重要的能量传输通道，而 IGBT 是新动力轿车电控体系中最中心的电子器件之一，轿车电动化和智能化开展为驱动轿车线束和 IGBT 需求添加。
现在公司线束焊接设备未完结大批量出售，到 2022 年一季度末，公司轿车线束焊接设备的在手订单约 800 万元，市占率较小，估计未来市占率会小幅进步。据公司招股说明书，现在公司已完结半自动 IGBT 端子超声波焊接设备开发，全自动 IGBT 超声波焊接设备处于样机研制中。
半自动 IGBT 端子超声波焊接设备到 2022 年一季度末已获得振华科技和元山电子的在手订单 188.86 万元（含税）。2021 年及 2022 年上半年，公司其他超声波焊接设备收入为 574/275 万 元，跟着在手订单收入承认，商场开辟，咱们估计 2022-2024 年公司其他超声波焊接设备事务收入增速为 15%/20%/50%。
2022 年上半年，该事务毛利率为 48.83%，毛利率水平跟着收入规划添加有所进步，咱们估计 2022-2024 年该事务毛利率为 48%/49%/50%。
咱们选用 PE 相对估值法对骄成超声进行估值，环绕公司首要事务选取职业界位置附近的公司。
公司专业从事精细激光焊接机及激光焊接自动化成套设备的研制、出产、出售，产品广泛运用于动力电池、轿车制作、五金家电、消费电子、光通讯等制作业范畴，客户集体掩盖宁德年代、国轩高科、比亚迪等职业闻名企业。与骄成超声的产品运用范畴、客户集体附近。
大族激光：公司首要研制、出产、出售激光符号、激光切开、激光焊接设备、PCB 专用设备、机器人、自动化设备，及为上述事务配套的体系处理方案。公司产品首要运用于消费电子、显现面板、动力电池、PCB、机械五金、轿车船只、航天航空、轨道交通、厨具电气等职业的金属或非金属加工。锂电范畴激光焊接设备运用与骄成超声附近。
海目星：公司首要从事消费电子、动力电池、钣金加工等职业激光及自动化设备的研制、规划、出产及出售。在动力电池职业，产品首要用于锂电池出产的前段、中段工艺，海目星开发并推出了高速激光制片机、电芯装配线、激光切开分条一体机等设备，服务的客户包含宁德年代、中立异航、长城轿车、蜂巢动力、欣旺达、亿纬锂能等。与骄成超声产品的职业运用与客户集体附近。
东威科技：东威科技是国内抢先的高端 PCB 专用电镀设备厂商，VCP 设备国内出售额市占率超 50%，依托电镀范畴深沉技能沉淀与锂电资料、光伏电池厂商等头部企业协作研制新设备进军新动力电镀范畴，与骄成超声相同将获益于复合铜箔工业化。
鉴于公司在锂电池超声波极耳焊商场位置不断进步，全球电动化带动锂电池扩产带来增量设备，存量产能商场不断扩容，复合集流体与半导体等事务亦将增厚成绩，咱们以为公司估值高于可比公司存在必定的合理性。
1、长时间添加率：骄成超声是国内超声波焊接、裁切设备范畴龙头，公司捉住锂电池开展机会，拓展锂电池极耳超声波焊接事务，未来，锂电池将经过景气周期后进入相对安稳开展阶段，故假定长时间添加率为 2%；
2、β值选取：选用申万三级职业分类-其他专用设备职业β作为公司无杠杆β的近似；
3、税率：咱们猜测公司未来税收方针较安稳，结合公司曩昔几年的实践税率，假定公司未来税率为 10%。
选用 FCFF 肯定估值法，得出公司的合理股价为 190 元。在长时间添加率与 WACC 值左右动摇 0.5%的敏感度剖析区间，公司的肯定估值规模为 152-248 元。
骄成超声是国内抢先的超声波设备厂商，以超声波技能渠道为根底，立异开辟超声波焊接、裁切设备的多范畴运用。超声波极耳焊接范畴，公司市占率获得打破，动力电池扩产将为公司带来安稳的订单；新式复合集流体在动力电池中的运用，新增的极耳转印焊工艺进一步拓展公司超声波焊接商场。
公司雄图不止于动力电池，未来，泛半导体等范畴的设备研制与商场开辟，将为公司打造新添加极。
公司作为超声波设备龙头，未来超声波焊接设备与配件获益于动力电池扩产，市占率稳步进步，添加承认，此外，复合集流体工业化、泛半导体范畴国产代替都将为公司带来新的添加极，咱们以为未来公司估值还存在必定的弹性。
公司2019-2021年出售设备收入来历于动力电池职业（包含动力电池超声波焊接设备及动力电池制作自动化体系）的收入占比别离为 51.30%/8.48%/70.76%（2020 年超声波口罩焊接机收入占比较高），全体较高。若动力电池扩产放缓或下滑，公司动力电池范畴产品的商场需求将遭到影响，若一起公司其他范畴的事务未能获得杰出的效益，公司成绩增速将放缓乃至断档。
公司动力电池超声波焊接设备及其首要配件客户集中度较高，2019-2021 年，榜首大客户宁德年代的收入占比别离为 37.49%、40.80%及 56.58%。在动力电池工业格式下，未来一段时间内，公司仍不行避免地存在客户集中度较高和大客户依靠的危险。若公司的产品质量、安稳性或技能参数未能到达大客户的规范，或公司竞赛对手的超声波焊接设备在功能、性价比上有所进步而更具竞赛力，从而导致大客户替换供货商，将会对公司动力电池焊接范畴事务带来晦气影响。
动力电池的技能道路及出产工艺更迭速度较快，若未来电池出产工艺呈现革新性改变导致对极耳焊接设备需求大幅削减或公司未能经过继续研制满意下业技能开展对产品技能晋级的要求，将会对公司的运营发生晦气影响。近年来公司逐渐加大对轿车线束、功率半导体等新式超声波运用范畴的研制及开辟力度，若新式范畴的技能研制未能获得预期的作用并构成产品，将会对公司的运营发生晦气影响。
公司于2022年 9 月 14 日在科创板上市，流通盘相对较小，存在股价动摇较大的危险。陈述归于原作者，咱们不做任何出资主张！如有侵权，请私信删去，谢谢！